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　　行業趨勢判斷:中端酒店及加盟模式大有可為　　從國外酒店業發展來看,近年來呈現以下特點:(1)連鎖化率提升。美國酒店連鎖化率逐漸從90年的46%提升至97年的69.4%、此后維持在70%左右高位,同時規模化程度及市場集中度也在逐漸提高。(2)中端占比有所提升。面對龐大的中產階級數量、日益豐富的住宿需求,逐漸加碼中端酒店品牌布局。(3)加盟比重提升。全球酒店巨頭均經歷了逐漸輕資產化、加大加盟占比的過程。相較海外酒店,我國中端酒店及加盟比重仍有提升空間:中產階級比重提升、消費升級及高端轉移推動中端酒店需求增長,對標歐美高:中:低占比穩定在2:5:3格局,我國中端酒店目前占比不足30%,空間較大;我國三大酒店集團截至2017Q3加盟化率在70%~85%不等,對標美國90%加盟化率仍有提升空間。　　周期階段判斷:站在復蘇-上升期起點上　　從美國住宿業發展情況來看,1990年至今共經歷了三輪周期,每輪周期大概持續8-10年左右;其中出租率上漲的復蘇-上升期持續大概3年,出租率增速放緩、房價提升主導的繁榮期持續3年左右,繼而進入出租率全面下滑、繼而房價下滑的3年左右的衰退期。參照美國酒店周期情況,出租率同比增速由負轉正為酒店行業進入復蘇-上升周期通道的重要指標;根據我國三大酒店集團數據,我們判斷我國酒店行業從2016年底開始進入上升周期,有望持續3-5年。　　新一輪上漲背后邏輯:18年有望進入提價階段　　從美國酒店周期來看,提價一般滯后于出租率提升一年左右時間,提價周期在5-9年不等;三大酒店集團出租率提升從16Q3~17Q2開始,結合目前我國三大酒店集團經濟型出租率較高、提升有限以及租金、人員工資上漲帶來成本端壓力,我們認為我國酒店行業有望從18年進入價格提升通道。橫向比較國外與我國消費品價差,酒店行業表現得尤為突出,比值2.4高于一般消費品的1-1.6倍;故預計隨著中產階級消費能力的逐漸釋放,酒店提價空間有望達到50%左右。　　強者恒強,中國酒店業龍頭優勢凸顯　　酒店行業供需改善,推薦龍頭公司。首旅酒店通過存量改造和吸引加盟商方式提高中端酒店收入占比帶來業績釋放,預計17-19年EPS分別為0.85/1.04/1.22元,對應當前股價PE分別為39/32/27倍;錦江股份受益于規模效應、經濟型酒店回暖和中高端品牌效應,業績有望持續釋放,預計17-19年EPS分別為0.96/1.19/1.36元,對應當前股價PE分別為40/32/28倍。　　風險提示:1.宏觀經濟向好不達預期;　　2.各大集團酒店供給增多,引發競爭加劇風險。

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